Snažan oporavak hrvatskog gospodarstva u 2021., vidljiv kroz visoku stopu rasta BDP-a, zaposlenosti i plaća reflektirao se i u rastu cijena dionica na Zagrebačkoj burzi (ZSE). Glavni dionički indeks Zagrebačke burze CROBEX je u 2021. porastao za 19,6 posto, dok je CROBEXtr, koji uključuje i isplaćene dividende, porastao za 22,1 posto. Iako visok, u usporedbi s nekim drugim tržištima (na Labu je prošli tjedan objavljen pregled tržišta kapitala u 2021.), to možda nije bio naročito spektakularan rast. No bio je dovoljan da anulira sav pad ostvaren u 2020. Tako se CROBEX ne samo vratio, nego je i preskočio razinu na kojoj je bio prije pandemije.
Slika 1.
Izvor: ZSE
Slika 2.
Izvor: ZSE
Od 11 dioničkih indeksa koje računa Zagrebačka burza, svi osim jednog su porasli. Tako je najviše porastao CROBEXnutris, indeks koji uključuje likvidne dionice kompanija iz prehrambenog sektora poput Podravke i Atlantic Grupe, dok je pad zabilježio CROBEXkonstrukt, indeks koji uključuje likvidne dionice kompanija iz građevinskog sektora. Uzrok pada potonjeg indeksa nije, kao što znamo, loše stanje u građevinskom sektoru (koje je u velikoj ekspanziji), već se prvenstveno dogodio zbog velikog pada cijene dionice Dalekovoda koji prolazi kroz proces financijskog i vlasničkog restrukturiranja (smanjenje temeljnog kapitala pa dokapitalizacija). Naime, zbog plitkoće tržišta, sektorski indeksi na ZSE u pravilu sadrže tek nekoliko dionica, a npr. izračun indeksa CROBEXtransport je čak bio obustavljen na godinu i pol dana zbog nedovoljnog broja sastavnica. U kontekstu takvih objektivnih ograničenja valja tumačiti kretanje sektorskih indeksa jer je njihova reprezentativnost za sektor koji predstavljaju vrlo upitna.
Tablica 1. Rast/pad dioničkih indeksa na ZSE u 2021.
| CROBEX | 19,6% |
| CROBEXtr | 22,1% |
| CROBEX10 | 16,0% |
| CROBEX10tr | 19,0% |
| CROBEXprime | 16,4% |
| CROBEXplus | 11,4% |
| CROBEXindustrija | 18,0% |
| CROBEXkonstrukt | -31,5% |
| CROBEXnutris | 24,1% |
| CROBEXtransport* | 7,9% |
| CROBEXturist | 3,3% |
*Izračun indeksa CROBEXtransport privremeno je obustavljen 15. listopada 2019. zbog nedovoljnog broja sastavnica, a ponovni izračun započeo je 27. travnja 2021.
Izvor: ZSE
Ako pogledamo izvedbu pojedinačnih dionica, vidjet ćemo da je bilo razmjerno spektakularnih porasta, ali i padova cijena određenih dionica. U tablici 2 i 3 prikazan je top 10 dionica s najvećim porastom i padom cijene u 2021.
Tablica 2. Top 10 dionica s najvećim porastom cijene u 2021.
| Oznaka | Izdavatelj | % | Promet | |
| 1. | VIDU | VILLA DUBROVNIK d.d. | 669,52% | 184.981 kn |
| 2. | JDPL | JADROPLOV d.d. | 529,83% | 13.055.758 kn |
| 3. | SPVA | SPACVA d.d. | 341,18% | 56.795 kn |
| 4. | ULPL | ALPHA ADRIATIC d.d. | 221,88% | 3.600.754 kn |
| 5. | CTKS | CATEKS d.d. | 187,50% | 1.270.407 kn |
| 6. | ATPL | ATLANTSKA PLOVIDBA d.d. | 151,35% | 173.787.693 kn |
| 7. | TKPR | TEKSTILPROMET d.d. | 125,00% | 1.035.064 kn |
| 8. | SAPN | Saponia d.d. | 119,63% | 17.277.856 kn |
| 9. | HTPO | HTP OREBIC d.d. | 76,47% | 41.859 kn |
| 10. | KBZ | AGRAM BANKA d.d. | 76,00% | 372.638 kn |
Izvor: ZSE
Tablica 3. Top 10 dionica s najvećim padom cijene u 2021.
| 1. | DLKV | Dalekovod, d.d. | -86,51% | 21.690.670 kn |
| 2. | HJDR | HOTELI JADRAN d.d. | -72,79% | 20.543 kn |
| 3. | MGMA | MAGMA d.d. | -71,79% | 33.034 kn |
| 4. | 3MAJ | 3. MAJ Brodogradiliste d.d. | -59,73% | 1.390 kn |
| 5. | MRSK | MARASKA d.d. | -52,88% | 29.291 kn |
| 6. | PTKM | PETROKEMIJA, d.d. | -51,54% | 4.704.251 kn |
| 7. | DDJH | DURO DAKOVIC GRUPA d.d. | -50,12% | 6.148.234 kn |
| 8. | HZVG | HOTELI ZIVOGOSCE d.d. | -45,71% | 88.110 kn |
| 9. | BRNK | BRIONKA d. d. | -31,03% | 34.455 kn |
| 10. | CRAL | Croatia Airlines d.d. | -30,00% | 174.074 kn |
Izvor: ZSE
Većina dionica iz gornje dvije tablice je razmjerno nelikvidna odnosno s njima se rijetko i volumenski razmjerno malo trgovalo, stoga nisu bile značajne u kontekstu ukupne trgovine na ZSE. Zato je u tablici 4 prikazan top 10 dionica koje su ostvarile najveći trgovinski promet, kao i njihov prateći rast/pad cijene u 2021.
Tablica 4. Top 10 dionica s najvećim prometom u 2021.
| Oznaka | Izdavatelj | % | Promet | |
| 1. | PODR | PODRAVKA d.d. | 30,31% | 215.679.688 kn |
| 2. | HT | HT d.d. | 2,20% | 188.785.821 kn |
| 3. | RIVP | Valamar Riviera d.d. | 11,49% | 182.001.948 kn |
| 4. | ATPL | ATLANTSKA PLOVIDBA d.d. | 151,35% | 173.787.693 kn |
| 5. | ADRS2 | ADRIS GRUPA d.d. | 8,64% | 113.421.871 kn |
| 6. | ERNT | ERICSSON NIKOLA TESLA d.d. | 22,67% | 84.098.425 kn |
| 7. | ATGR | ATLANTIC GRUPA d.d. | 25,37% | 70.504.260 kn |
| 8. | OPTE | OT-OPTIMA TELEKOM d.d. | -2,62% | 52.715.373 kn |
| 9. | KOEI | KONCAR d.d. | 55,17% | 52.101.645 kn |
| 10. | ADPL | AD PLASTIK d.d. | 3,44% | 48.342.627 kn |
Izvor: ZSE
Vidimo da se najviše trgovalo dionicama Podravke, a ista je rastom cijene od preko 30 posto (zbog dobrih poslovnih rezultata te kupovine ozbiljnijih količina dionica od strane većih investitora) nadmašila i sam rast CROBEX-a. Pri samom vrhu po ostvarenom prometu standardno se nalazi dionica HT-a, dok se na trećem mjestu najtrgovanijih dionica smjestila dionica Valamar Riviere, naše najveće turističke kompanije. Na četvrtom mjestu je dionica Atlantske Plovidbe, koja je ujedno i spektakularno rasla (preko 150 posto) zbog osjetnog rasta cijena vozarina na svjetskom tržištu brodskoga prijevoza kroz veći dio prošle godine. Skupinu dionica s ostvarenim prometom većim od 100 milijuna kuna zatvara povlaštena dionica Adris Grupe, holding kompanije diverzificiranog biznisa (osiguranje, turizam, zdrava hrana) čija je cijena dionice porasla za nešto manje od 9 posto u 2021.
Ako nas pak zanima kakvu su cjenovnu izvedbu imale dionice koje izazivaju barem takav interes da se s njima trguje u barem 50 posto trgovinskih dana, dobijemo rezultat kakav je prikazan u sljedećoj tablici. Iz nje možemo zaključiti kako je u 2021. daleko najbolju izvedbu imala već spomenuta dionica Atlantske Plovidbe, dok je na drugom mjestu dionica Saponije s također znatnim porastom od gotovo 124 posto. Izvedba Saponijine dionice tim je impresivnija ako znamo da joj je još u ožujku 2020. bila ispod 200 kuna, da bi do danas porasla na korak do 1000 kuna (što znači da joj se cijena u manje od dvije godine upeterostručila). Začelje ljestvice pak uvjerljivo pripada Dalekovodu čija je cijena dionice potonula 86 posto, a čiji glavni uzrok nije bio loše poslovanje u 2021. već najavljeni način dokapitalizacije (mali dioničari podnijeli su tužbu za pobijanje odluka Glavne Skupštine).
Tablica 5. Likvidnije* dionice na ZSE po promjeni cijene u 2021.
| 1. | ATPL-R-A | 153,7% |
| 2. | SAPN-R-A | 123,8% |
| 3. | KODT-R-A | 63,5% |
| 4. | KOEI-R-A | 54,4% |
| 5. | INGR-R-A | 54,2% |
| 6. | HPB-R-A | 53,6% |
| 7. | PODR-R-A | 31,1% |
| 8. | ATGR-R-A | 25,0% |
| 9. | ERNT-R-A | 23,1% |
| 10. | ZABA-R-A | 20,5% |
| 11. | RIVP-R-A | 10,8% |
| 12. | MAIS-R-A | 9,2% |
| 13. | JDGT-R-A | 8,8% |
| 14. | ADRS-P-A | 8,3% |
| 15. | LPLH-R-A | 6,7% |
| 16. | ADRS-R-A | 6,2% |
| 17. | JDRN-R-B | 4,4% |
| 18. | CKML-R-A | 3,9% |
| 19. | HT-R-A | 2,5% |
| 20. | ADPL-R-A | 2,5% |
| 21. | VIRO-R-A | -0,2% |
| 22. | TPNG-R-A | -1,9% |
| 23. | OPTE-R-A | -3,5% |
| 24. | VLEN-R-B | -7,7% |
| 25. | ARNT-R-A | -10,7% |
| 26. | IGH-R-A | -24,8% |
| 27. | DDJH-R-A | -51,6% |
| 28. | DLKV-R-A | -86,4% |
Napomena: za izračun promjene cijena korištene su prosječne, a ne zadnje cijene pa se u tom smislu podaci iz tablice 5 mogu blago razlikovati u odnosu na podatke iz tablice 2, 3 i 4.
*Odabrani kriterij likvidnosti je da se dionicom trgovalo u najmanje 50% dana u zadnjih 10 trgovinskih dana na početku, kao i na kraju godine.
Izvor: mojedionice.com
Iako je, kao što vidimo, došlo do porasta cijena većine dionica, u cijeloj 2021. na Zagrebačkoj burzi protrgovano je dionica u vrijednosti od 1,74 milijardi kuna, što je za oko trećinu manje nego u 2020. To je i svega 1,2 posto ukupne tržišne kapitalizacije dionica odnosno oko 0,4 posto hrvatskog BDP-a. Također je i sve manji broj dionica na ZSE: brojka je pala ispod 100, a još prije samo deset godina bilo ih je dvostruko više (istini za volju, većina njih je bila uvrštena radi puke formalnosti pa možda i nije loše da se pročistio sav taj nepotrebni „šum“).
No, iako je u 2021. bilo svega tri nova izdanja dionica uvrštenih na uređeno tržište, jedno je bilo posebno značajno: uvrštenje dionica Spana kao prve IT kompanije na Burzi nakon 18 godina izazvalo je veliki interes, a o čemu smo na Labu detaljnije pisali ovdje. Vrlo uspješan IPO SPAN-a pokazao je da Zagrebačka burza i dalje ima snage biti izvor financiranja za domaće kompanije srednje veličine koje se odluče prikupiti kapital putem burze. Nadajmo se da će sličnih priča biti i u budućnosti, kao i da ćemo konačno vidjeti neku novu privatizaciju kompanija u državnom vlasništvu koje vjerojatno jedine mogu u većoj mjeri oživjeti hrvatsko tržište kapitala.