Svi oni koji makar i površno prate kretanja na svjetskim burzama, znaju da je prošle godine najpoznatiji svjetski dionički indeks S&P 500 snažno porastao: nakon velikog pada u 2022. (-19,4%), u 2023. je porastao za 24,2% i tako anulirao gubitke iz prethodne godine. No, manje je poznato da je hrvatski dionički indeks CROBEX porastao još i više: u 2023. porastao je za 28%, što je zapravo druga godina u nizu kako je CROBEX nadmašio S&P 500.
Ako pak u izračun uključimo i isplaćene dividende, razlika postaje još i veća jer hrvatske dionice u pravilu imaju veći dividendni prinos. To najbolje vidimo u priloženoj tablici: dionički indeksi CROBEX i CROBEXtr (indeks ukupnog prinosa, dividende uključene u izračun) značajno su manje pali u 2022. od indeksa S&P 500 i S&P 500 total return, dok su prošle godine porasli više od svojih pandana. Ukupno, odnosno kumulativno gledano u zadnje dvije godine, razlika je impresivna.
Tablica 1. Prinosi dioničkih indeksa u 2022., 2023. i kumulativno u zadnje dvije godine 
Izvor: ZSE, Macrotrends, Slickcharts, izračun autora
Drugim riječima, da ste krajem 2021. uložili u dionice, fond ili ETF koji prati S&P 500 indeks, dvije godine kasnije bili biste na nuli odnosno u plusu od 3,4% ako uključimo i isplaćene dividende (u realnosti nešto manje zbog naknada, provizija i poreza). Istovremeno bi ulaganje u najbolje hrvatske dionice odbacilo povrat od gotovo 22%, odnosno preko 30% s uključenim dividendama (u realnosti također nešto manje zbog naknada, poreza i ostaloga). Kao što vidimo, radi se o doista impresivnoj razlici.
Naravno, pogled na duže razdoblje pruža drugačiju sliku, a brojni nedostaci domaće burze (od niske likvidnosti, preko malog broja dionica pa nadalje) svima su poznati. Američko tržište kapitala odnosno razlika između ZSE i NYSE je „kao nebo i zemlja“, mogućnosti i načini investiranja su nemjerljivo veći nego na Zagrebačkoj burzi i stoga se danas nitko zbilja ne bi trebao ograničavati samo na domaće tržište kapitala. No, poanta napisanog je da se i na domaćoj burzi može zaraditi, pogotovo uz klasičnu buy&hold strategiju, te da ima možda i boljih prilika tj. jeftinijih dionica nego preko bare itd. Zadnje dvije godine upravo to pokazuju.
Zanimljivo je da nas na Labu takva kretanja nisu iznenadila; štoviše, pisali smo o fundamentalnoj precijenjenosti američkih dionica (primjerice, u siječnju 2022.) i mogućoj otpornosti hrvatskih bluechip dionica u narednom razdoblju (V. Šonje je npr. u svibnju 2022. zapisao sljedeće: Za kraj, podsjetit ću da smo najavljujući ovogodišnji hali-gali na svjetskim financijskim tržištima isticali očekivanu otpornost hrvatskih bluechip dionica na spomenuta kolebanja. “Veselili” su me komentari – cinizam i ismijavanje na društvenim mrežama. Uistinu, Amerika i Njemačka će šepati, a hrvatske kompanije će trčati štafetu 4 x 400?! Štogod mislili o takvim usporedbama, brojke su neumoljive: S&P500 je u odnosu na kraj prošle godine do srijede 11. svibnja zabilježio pad od oko 17%, a CROBEX je rastao oko 1%, pri čemu se tek spremaju isplate dividendi vodećih hrvatskih kompanija.). Čak i kad pogledamo razdoblje u zadnjih 5 godina (koje uključuje pandemiju i ostalo) vidimo da strpljivi ulagači u hrvatske dionice itekako mogu biti zadovoljni prinosom. CROBEXtr je, primjerice, odbacio preko 70% prinosa u zadnjih 5 godina (slika 1).
Slika 1. Kretanje indeksa CROBEXtr od 2019.
Izvor: ZSE
Vratimo se na trgovinu i kretanja dionica na Zagrebačkoj burzi u prošloj godini. U tablici 2 prikazan je rast cijena dioničkih indeksa na ZSE i prateći promet trgovine u 2023. Svi indeksi ostvarili su značajan rast cijena osim CROBEXkonstrukta (s kojim se i najmanje trgovalo), a primjerice CROBEXprime, indeks Vodećeg tržišta (najzahtjevniji tržišni segment u smislu zahtjeva koje se postavljaju pred kompanije, osobito glede transparentnosti) koji u svom sastavu ima 6 dionica (HT, PODR, RIVP, ATGR, ARNT, ADPL) porastao je za čak 41%.
Tablica 2. Kretanje cijena dioničkih indeksa na ZSE u 2023.
Izvor: ZSE
U tablici 3 prikazane su dionice s kojima se najviše trgovalo prošle godine. Na prvome se mjestu uvjerljivo nalazi Podravka, potom slijedi dionica SPAN-a (za koju smo odmah po provedenom IPO-u krajem 2021. slutili da bi mogla postati jedna od zvijezda domaćeg tržišta kapitala), na 3. mjestu smjestila se dionica Valamara, na 4. dionica HT-a, a na peto mjesto zasjela je dionica Atlantske plovidbe (za koju je upravo objavljena ponuda za preuzimanje od strane Tankerske plovidbe).
Tablica 3. Top 10 dionica s najvećim prometom
Izvor: ZSE
U sljedećoj tablici prikazane su pak dionice s najvećim porastom cijene u 2023. S nekima od njih se trgovalo vrlo malo pa se na njih nećemo niti osvrtati, dok vrijedi istaknuti redovne i povlaštene dionice KODT D&ST (najvrjednija sastavnica Končar Grupe) koje su ostvarile rast od preko 160 posto u 2023., a zbog značajnog rasta trgovinskog prometa povlaštena je dionica (KODT2) nedavno ušla i u sastav CROBEX-a. Od ostalih vrijedi istaknuti veliki rast cijene Podravke od gotovo 94%, Zagrebačke banke (+75%) i HPB-a (+71%).
Tablica 4. Top 10 dionica s najvećim porastom cijene
Izvor: ZSE
Zaključno možemo reći kako je 2023. bila solidna za domaće tržište kapitala. Prometi su porasli, tržišna kapitalizacija je porasla za 27%, uvršteni su i neki novi ETF-ovi, no još uvijek su to relativno mali prometi te govorimo o relativno malom broju pravih investicijskih prilika. Ipak, prilika uvijek ima, a kao što smo pokazali na početku teksta, investitori u domaće dionice u zadnje dvije godine prošli su značajno bolje nego oni orijentirani samo na najveće (američko) tržište kapitala. Početak 2024. započeo je s daljnjim rastom cijena dionica na Zagrebačkoj burzi, a kako trenutno stanje u hrvatskom gospodarstvu upućuje na nastavak gospodarskog rasta i u narednim kvartalima, nije nerazumna pretpostavka da bi i treću godinu zaredom domaći CROBEX prinosom mogao nadmašiti S&P 500 indeks. Vrijeme će pokazati koliko navedeni „optimizam“ drži vodu.
Napomena: Gornji tekst je isključivo informativnog karaktera te se ne smije smatrati investicijskim savjetom ili pozivom na kupnju, prodaju ili držanje bilo kojih financijskih instrumenata. Od spomenutih dionica u tekstu, autor u trenutku pisanja posjeduje dionice KODT i KODT2. Ulaganje u dionice je rizično te postoji mogućnost gubitka dijela ili cjelokupnog uloženog iznosa.