Četiri godine zaredom hrvatski CROBEX, glavni dionički indeks Zagrebačke burze, pobijedio je američki S&P 500 (u globalnim okvirima najvažniji svjetski dionički indeks). U ovogodišnjih 30-ak trgovinskih dana trend se nastavio pa je tako CROBEX od početka godine (do 11. veljače) porastao za 6 posto, a S&P 500 za 1,4 posto. S obzirom na to je tečaj dolara u odnosu na euro oslabio oko 1 posto od početka godine, stvarni je prinos S&P 500 (iz naše, europske perspektive) još i manji.
Slika 1. Usporedna izvedba CROBEX-a i S&P 500 u 2026. (zaključno s 11.2.2026.)
Izvor: Koyfin
Početkom prošle godine na Labu smo najavili kako bi CROBEX u 2025. ponovno mogao nadmašiti S&P 500. Isto smo najavili i godinu ranije u tekstu I Hrvatska ima konja za trku. Osvrnimo se stoga malo na godinu za nama odnosno napravimo kratku rekapitulaciju prošlogodišnjih zbivanja na burzama, uz najavu onoga što možemo očekivati u 2026.
Krenimo od Wall Streeta. Prošla je godina započela odlično i do sredine veljače S&P 500 je porastao skoro 5%. No, tada kreće lagana nervozna zbog priča oko carina, a „Liberation Day“ 2. travnja rezultira pravom rasprodajom na burzi. S&P 500 je do 8. travnja već bio 15% u minusu u odnosu na početak godine, a -21% od vrhunca dostignutog 19. veljače. To je bio 4. najgori start godine (prvih 66 trgovinskih dana) u povijesti američkog stock marketa.
Slika 2. Najavljene „recipročne carine“ 2. travnja rezultiraju „potopom“ dionica
Izvor: Bijela kuća
Carine su trebale stupiti na snagu 9. travnja, ali Trump toga dana najavljuje 90-dnevnu odgodu primjena istih (osim za Kinu, no i s njom je kasnije također postigao dogovor). S&P 500 je toga dana (9. travnja) porastao za 9,5%, što je 3. najveći jednodnevni rast tog indeksa u povijesti. Investitori su očito ozbiljno shvatili Trumpa kada je javno napisao pamtljivi one-liner: „OVO JE ODLIČNO VRIJEME ZA KUPNJU! DJT“.
Slika 3. Trumpova objava na društvenim mrežama koja je označila kraj pada dionica
Izvor: Truth Social
Od tada (praktički do današnjeg dana) S&P 500 je u uzlaznom trendu, bez ikakvog značajnijeg pull-backa. Carine su na kraju određene na puno nižim razinama nego je najavljeno na Liberation Day, uz toliko mnoštvo iznimki da je praktički za svaki proizvod potrebno dobro istražiti koja je aktualna carinska stopa. Posljednje procjene efektivne carinske stope (uprosječene stope na sav američki uvoz) variraju između 14 i 17 posto, što je puno niže od prvotnih najava prikazanoj na slici 2, ali svejedno govorimo o najvišoj efektivnoj carinskoj stopi u zadnjih 90 godina.
Slika 4. Efektivna carinska stopa kojom SAD oporezuje uvoz
Unatoč svim turbulencijama tijekom godine, S&P 500 je 2025. završio s lijepih 16,4 posto porasta. S uračunatim dividendima, govorimo o rastu od 17,9 posto. Zapravo, 2025. je bila dobra godina za praktički sve imovinske klase (obveznice, commodities, zlato itd.): u tablici 1 vidimo kako su različiti ETF-ovi redom u 2025. odbacivali solidne prinose, a samo je Bitcoin završio godinu u minusu od 6% (iako je tijekom godine bio u velikom plusu). Za ljubitelje kriptovaluta početak 2026. donio je nove velike minuse, no oni su vjerojatno navikli na tako velike oscilacije (pogled na zadnje dvije kolone u tablici pokazuje zašto ima toliko fanova Bitcoina).
Tablica 1. Prinosi različitih klasa imovine (iskazanih kroz prinose pratećih ETF-ova) u zadnjih 15 godina
Jednu stvar ipak treba naglasiti: prikazani prinosi iskazani su u dolarima, a prošle je godine tečaj dolara značajno opao i tako utjecao na konačne prinose nas koji zarađujemo, štedimo i investiramo u eurima. Primjerice, ranije smo kazali kako je S&P 500 s uključenim dividendama u 2025. porastao za 17,9%, no tečaj EURUSD se istodobno promijenio za čak 13,5% (euro je ojačao u odnosu na dolar), što je osjetno umanjilo stvarni prinos iskazan u eurima. Tako je jedan od najvećih ETF-ova koji replicira S&P 500 indeks, a da je akumulirajući i s imovinom u eurima (ticker: SXR8), u 2025. porastao samo 4 posto. Dakle, sa stajališta investitora iz Europe, S&P 500 je prošle godine zapravo porastao oko 4%, a ne 18%.
Što se tiče domaćeg tržišta kapitala, ono je bilo obilježeno s 3 nova IPO-a (ING-GRAD, Žito i Tokić), po čemu je naše tržište nadmašilo brojne globalne pandane. Promet dionicama snažno je porastao, a uz iznimku CROBEXnutrisa i CROBEXtransporta, svi su indeksi dvoznamenkasto rasli, i to u rasponu od +11,3%, koliko je zabilježio CROBEXprime, do čak +61% koliko je porastao CROBEXkonstrukt. CROBEX i CROBEX10 ojačali su +21% i +23%, dok su njihove total return inačice, koje uključuju i dividendni prinos, rasle još snažnije (+24,6% i +26%). Najtrgovanije dionice godine bile su one društava KONČAR (KOEI), KONČAR – distributivni i specijalni transformatori (KODT) te Hrvatski telekom (HT).
Tablica 2. Top 10 dionica s najvećim prometom na Zagrebačkoj burzi u 2025.
Izvor: ZSE
Kao što smo već rekli, ovo je četvrta godina zaredom (i ulazimo u petu) da CROBEX pobjeđuje S&P 500. I to ne s malom razlikom (čak i ako ne uzimamo u obzir efekt promjene tečaja). Usporedbom indeksa ukupnog povrata (total return) koji uključuju i dividende, razlika je još veća jer su dividendni prinosi kod hrvatskih kompanija veći. Uostalom, tablica 3 govori sve. Pogledajmo zadnju kolonu: investitori u hrvatske dionice mogli su ostvariti najmanje dvostruko veći prinos ulažući u CROBEX nego što su ga mogli ostvariti ulažući u S&P 500.
Tablica 3. Prinosi dioničkih indeksa u 2022., 2023., 2024., 2025. i kumulativno u navedene 4 godine
Izvor: izračun autora na temelju javno dostupnih podataka
Ako izvedbi CROBEX-a i S&P 500 indeksa (bez dividendi) dodamo i dosadašnji dio 2026., onda to izgleda ovako kao na slici 5. Na slici primjećujemo kako je CROBEX, osim što je odbacio dvostruko veći prinos, zapravo bio i malo manje volatilan odnosno „plovidba“ je bila mirnija. Investitori u domaće dionice stoga doista mogu biti jako zadovoljni njihovom izvedbom posljednjih godina.
Slika 5. Usporedni prinos CROBEX-a i S&P 500 od 31.12.2021. do 11.2.2026.
Izvor: Koyfin
Zadnja dva godišnja pregleda trgovine na Zagrebačkoj burzi (početkom 2024. i 2025.) zaključio sam istim paragrafom, samo sam promijenio godine. S obzirom na to da svi zaključci jednako vrijede i danas, a valuacijski gledano hrvatske se dionice i dalje čine atraktivnijima od američkih, isto ću učiniti i treću godinu zaredom:
„Ipak, prilika uvijek ima, a kao što smo pokazali na početku teksta, investitori u domaće dionice u zadnje dvije tri četiri godine prošli su značajno bolje nego oni orijentirani samo na najveće (američko) tržište kapitala. Početak 2024. 2025.2026. započeo je s daljnjim rastom cijena dionica na Zagrebačkoj burzi, a kako trenutačno stanje u hrvatskom gospodarstvu upućuje na nastavak gospodarskog rasta i u narednim kvartalima, nije nerazumna pretpostavka da bi i treću četvrtu petu godinu zaredom domaći CROBEX prinosom mogao nadmašiti S&P 500 indeks. Vrijeme će pokazati koliko navedeni „optimizam“ drži vodu.“
___________
Napomena: Gornji tekst je isključivo informativnog karaktera te se ne smije smatrati investicijskim savjetom ili pozivom na kupnju, prodaju ili držanje bilo kojih financijskih instrumenata. Ulaganje u dionice je rizično te postoji mogućnost gubitka dijela ili cjelokupnog uloženog iznosa.