U ovotjednom pregledu o: inflaciji u kolovozu, cijenama novih stanova, milijardama eura dosad utrošenih u obnovu od potresa, prestanku rada Bolt Fooda, novom krugu upisa trezorskih zapisa, stanju tržišta rada u EU i SAD-u, prikupljanju kapitala od strane najvećih AI startupa, zbivanju na burzama te ostalim važnijim vijestima iz prošloga tjedna. Vijesti i komentari podijeljeni su u 5 cjelina, a kao i obično, krećemo s pregledom domaćeg gospodarstva.
Makro pogled na gospodarstvo RH
- Inflacija u Hrvatskoj mjerena harmoniziranim indeksom potrošačkih cijena (HIPC) prema prvoj se procjeni u kolovozu 2025. blago ubrzala na 4,6% (s 4,5% u srpnju), uglavnom kao rezultat ubrzavanja rasta cijena usluga. Temeljna inflacija (koja isključuje cijene energije i hrane) u kolovozu se ubrzala na 4,1% (s 3,8% u srpnju). Za razliku od harmoniziranog pokazatelja, inflacija mjerena nacionalnim indeksom potrošačkih cijena (IPC), koji ne obuhvaća potrošnju stranih gostiju i institucionalnih kućanstava (poput obrazovnih, zdravstvenih, vjerskih institucija i sl.), u kolovozu se zadržala na razini iz srpnja te iznosi 4,1%. Cijene usluga (+6,4% Y/y) i cijene hrane (+6,2%) glavni su uzrok povišene ukupne inflacije.
- Cijene novih stanova i dalje snažno rastu. U prvom polugodištu 2025. prosječna cijena kvadrata novog stana u Hrvatskoj iznosila je 2.766 eura (bez POS-a), što je porast od 4,3% u odnosu na drugo polugodište 2024. te 11,8% u odnosu na isto razdoblje prethodne godine. U Zagrebu je prosječna cijena iznosila 2.964 eura, a u ostatku Hrvatske 2.528 eura. Ukupno je prodano 2.086 novih stanova (od čega čak 1.205 u Zagrebu) s prosječnom površinom stana od 67 m². Na priloženoj slici možemo vidjeti kako su od kraja 2019. cijene novih stanova porasle za oko 66%, dok su se u zadnjih deset godina otprilike – udvostručile.
Slika 1.
- Na prvoj mjesečnoj sjednici Vlade, održanoj 4. rujna 2025. godine, potpredsjednik Vlade i ministar Branko Bačić predstavio je redovno izvješće o poslijepotresnoj obnovi. Kazao je da je na obnovu javne i privatne imovine od potresa dosad utrošeno 4 milijarde eura, od čega je 2,3 milijarde utrošeno na području obuhvaćenom zagrebačkim potresom te 1,7 milijardi na području petrinjskog potresa. Čisto za stjecanje dojma koliko su to veliki iznosi, 4 milijarde eura je gotovo 5 posto prošlogodišnjeg hrvatskog BDP-a. I posao još nije završen, na obnovi će se punom parom sigurno raditi još godinu-dvije dana (a onda će tempo vjerojatno usporiti), što znači još par milijardi eura za obnovu. Trenutačni tempo utroška ide po planu, kaže ministar: u proračunu za 2025. osigurano je 1,3 milijarde eura za obnovu.
Pregled poslovnih vijesti i trgovine na Zagrebačkoj burzi
- Glavni dionički indeksi CROBEX i CROBEX10 porasli su u proteklome tjednu za 1,1 odnosno za 2,0 posto. Sektorski indeksi su tjedan završili u rasponu od -2,13 posto koliko bilježi CROBEXturist do +6,95 posto koliko je uvećan CROBEXindustrija. Tjedne promjene deset najlikvidnijih dionica kretale su se u rasponu od -2,88 posto (MDKA) do +6,97 posto (KOEI).
- Dionica KONČAR Grupe (KOEI) porasla je u petak za gotovo 7 posto nakon što su analitičari Erste grupe preporučili njenu kupnju. Ciljanu cijenu su postavili na 896 eura, što je za preko 50% viši iznos od cijene po kojoj se dionica KOEI trgovala do navedene objave.
- Novi krug upisa trezorskih zapisa za građane započinje od ponedjeljka 8. rujna. Ciljani iznos je 1,2 milijarde eura, a moći će se ulagati u tromjesečne trezorce uz godišnji prinos od 2,6 posto. Mogućnost upisa traje do 15. rujna do 11 sati, što je krajnji rok za uplatu sredstava u prvom krugu. Idući dan, 16. rujna od 9 do 11 sati, održat će se drugi krug upisa za institucionalne ulagatelje, a taj dan će biti objavljeni i konačni uvjeti izdanja. I kod ovog izdanja trezoraca postoji mogućnost reinvestiranja za imatelje trezorskih zapisa upisanih u lipnju 2025.
- Brutalna tržišna utakmica dostavljača hrane u Hrvatskoj donijela je prvo povlačenje: najmanji pripadnik velikog trojca, Bolt Food, prestaje s radom od 6. listopada. Preko te aplikacije više se neće moći naručivati hrana, no Bolt će u Hrvatskoj nastaviti s uslugama vožnje na zahtjev i najmom električnih romobila. Iz kompanije su bili razmjerno škrti s objašnjenjima o tome što su bili točni razlozi za ovaj potez, no kad kažu kako „nećemo nastaviti s poslovanjem Bolt Fooda u Hrvatskoj iz poslovnih razloga“, to zapravo i ne treba čuditi. Naime, iako tržište dostave hrane u Hrvatskoj jako raste, profita tu još uvijek nema ili je vrlo mali. Glovo, kao tržišni lider, svake godine ostvaruju milijunske gubitke (7,4 milijuna eura neto gubitka u 2024.), dok je Wolt počeo knjižiti neku malu dobit (350 tisuća eura u 2024.) nakon što je prošle godine udvostručio prihode na 12,7 milijuna eura. Dakle, ovo je biznis u kojem se još uvijek ganja što veći rast prihoda i zauzimanje što većeg tržišnog udjela, dok je profitabilnost poslovanja tek u drugom planu. Nemaju svi vremena, strpljenja ni kapitala za takvo dugoročno nadmetanje s neizvjesnim ishodom, stoga je potez Bolta o napuštanju ovog tržišnog segmenta sasvim razumljiv.
Makro pogled na gospodarstvo EU i SAD-a
- Prema brzoj procjeni Eurostata, godišnja inflacija u europodručju u kolovozu 2025. iznosila je 2,1%, što je blagi porast u odnosu na 2,0% zabilježenih u prethodna 3 mjeseca. Kategorije „Hrana, alkohol i duhan“ (3,2%) te „Usluge“ (3,1%) imale su najvišu stopu inflacije u kolovozu, dok je „Energija“ (-1,9%) vukla ukupni indeks prema dolje.
- Realni BDP Europske unije u drugom je tromjesečju porastao za 1,6% u usporedbi s istim razdobljem lani (+1,5% u europodručju). Trenutačno najbrže rastu Bugarska (+3,4% Y/y), Cipar (+3,3%) i Hrvatska (+3,2%), pod uvjetom da zanemarimo irskih +18% rasta BDP-a koji je rezultat metodoloških nedostataka u irskom slučaju, a ne stvarnog gospodarskog rasta.
- Europsko tržište rada i dalje je u jako dobrom stanju, sa stopom nezaposlenosti blizu povijesno niskih razina. U srpnju je sezonski prilagođena stopa nezaposlenosti u europodručju iznosila 6,2%, što je smanjenje u odnosu na 6,3% u lipnju 2025. i 6,4% u srpnju 2024. Stopa nezaposlenosti u EU-u iznosila je 5,9% u srpnju 2025., što je također smanjenje u odnosu na 6,0% u lipnju 2025. i 6,0% u srpnju 2024.
Slika 2. Stopa nezaposlenosti u EU i europodručju
- Američko tržište rada se s druge strane hladi. U kolovozu je broj novootvorenih radnih mjesta iznosio tek 22 tisuće (očekivanja su bila da će biti 75 tisuća), dok je stopa nezaposlenosti blago porasla na 4,3%. Nova revidiranja za prošle mjesece pokazala su da je u lipnju čak došlo do pada novostvorenih radnih mjesta za 13 tisuća. Kako god, u zadnja 4 mjeseca je neto zapošljavanje gotovo stalo, a takvo slabljenje tržišta rada je ne samo „zacementiralo“ vjerojatnost spuštanja kamatnih stopa na sljedećem FOMC sastanku, već počinju rasti očekivanja da bi umjesto 25 baznih bodova rezanje moglo biti za 50 baznih bodova ili pola postotna boda.
Slika 3. Broj neto novih radnih mjesta u SAD-u, po mjesecima
Zbivanja na Wall Streetu
- U skraćenom trgovinskom tjednu Dow je pao za 0,3%, S&P 500 je porastao za 0,3%, dok je Nasdaq Composite porastao za 1,1%. Gledajući od početka godine, svi glavni dionički indeksi su u plusu, a na čelu je ponovno tehnološki indeks s 12,4% rasta.
- Europska komisija je u petak objavila da je kaznila Google s 2,95 milijardi eura zbog kršenja antimonopolskih pravila EU-a narušavanjem tržišnog natjecanja u industriji oglašivačke tehnologije. Komisija je utvrdila da je Google kršio antimonopolska pravila favoriziranjem vlastitih usluga online prikaznog oglašavanja na štetu konkurentskih pružatelja usluga oglašivačke tehnologije, oglašivača i online izdavača. Izvršno tijelo EU-a je naložilo Googleu da prekine s takvom praksom, a Google sada ima 60 dana da obavijesti Komisiju o tome kako to namjerava učiniti. Trump se odmah oglasio na svojoj društvenoj mreži i najavio kako neće dozvoliti kažnjavanje američkih tehnoloških divova.
- Anthropic je zatvorio novu rundu prikupljanja kapitala vrijednu 13 milijardi dolara, čime mu je valuacija skočila na nevjerojatnih 183 milijarde dolara – gotovo tri puta više od prethodnih 61,5 milijardi iz veljače ove godine. Time se startup, osnovan 2021. od bivših zaposlenika OpenAI-a, svrstava među najvrjednije AI tvrtke na svijetu. Ova runda financiranja nadmašila je očekivanja jer je prvotni cilj bio skupiti 5 milijardi dolara kapitala, no interes investitora poput Iconiq Capitala, Fidelityja i ostalih bio je toliko snažan da su se odlučili na 13 milijardi dolara. Tvrtka navodi da joj je prihod u 2025. skočio s 1 na 5 milijardi dolara te da Claude i Claude Code privlače stotine tisuća poslovnih korisnika, posebno u financijskom i zdravstvenom sektoru te kod samih developera. Ipak, kažimo kako valuacija od 183 milijarde izgleda pretjerana u odnosu na prihode (iako brzo rastu), a dobit nitko i ne spominje jer još nije na vidiku (Anthropic „prži“ milijarde dolara godišnje). Dakle, ovakva valuacija temelji se više na investitorskim očekivanjima i „AI hypeu” nego na stvarnim financijskim rezultatima, stoga su usporedbe s dot-com valuacijama neizbježne.
- U isto je vrijeme došla vijest kako francuski Mistral AI, vodeći europski AI startup, pregovara o investiciji od 2 milijarde eura, što bi ga uzdiglo na valuaciju od oko 14 milijardi dolara i učvrstilo kao najvrjedniji AI startup u Europi. Iako ovo pokazuje koliko Europa kaska za Amerikom u navedenom području, svejedno je impresivno da kompanija osnovana prije samo dvije godine (od strane bivših znanstvenika DeepMinda i Mete) u očima velikih investitora vrijedi preko 14 milijardi dolara. Mistral inače gradi reputaciju kroz open-source modele i chatbot Le Chat, prilagođen europskom tržištu i regulatornom okviru.
Kalendar: što nas očekuje u tjednu pred nama?
Od važnijih domaćih makroekonomskih statistika, ovaj tjedan su na rasporedu preliminarni podaci o robnoj razmjeni RH s inozemstvom u prvih sedam mjeseci godine (ponedjeljak), indeksu proizvođačkih cijena industrije u kolovozu (utorak) te podaci iz nove ankete o radnoj snazi u drugom tromjesečju 2025. (četvrtak). U europodručju će se najviše pratiti sastanak Upravnog vijeća ECB-a (četvrtak) i njihove nove makroekonomske projekcije (ne očekuje se da će doći do promjene u visini ključnih kamatnih stopa). Na Wall Streetu će pak sve oči biti uprte u izvještaj o inflaciji za kolovoz (četvrtak), a očekuje se da je headline inflacija porasla na 2,9% (najvišu razinu od siječnja) te da je temeljna inflacija i dalje iznad 3%.
___________________________
Ako ste propustili, ovaj tjedan na Ekonomskom labu mogli ste čitati sjajnu trilogiju Kristijana Kotarskog „Arhitektura moći: kako Kina kontrolira globalni lanac opskrbe rijetkih zemnih metala“ (prvi dio je ovdje, drugi dio, treći dio).