U posljednje je vrijeme domaća burza sve aktivnija, pa smo tako u 2025., nakon nekoliko mirnijih godina, vidjeli čak tri IPO-a. No, o vrednovanju poduzeća još uvijek vlada mnogo nepoznanica i mitova. Često se podrazumijeva da su poznata poduzeća, ili ona s najvećim prihodom, ujedno i najvrjednija. Zato portal Bon.hr i ove godine objavljuje popis 100 najvrjednijih poduzeća u Hrvatskoj prema metodologiji koju je za njih razvio financijski analitičar i jedan od povremenih autora na Ekonomskom labu, dr.sc. Hrvoje Serdarušić. Analiza 100 najvrjednijih poduzeća može nam mnogo reći o hrvatskom tržištu, a po prvi puta donosimo i analizu plaća u ovim kompanijama.
Koja su poduzeća s najvećom procijenjenom vrijednosti u Hrvatskoj?
Prijeđimo odmah na stvar, uz ogradu da su podaci u nastavku izračunati na temelju nekonsolidiranih financijskih izvještaja koja poduzeća dostavljaju FINA-i (za dodatnu informaciju vidjeti bilješku ispod tablice i metodološku napomenu na kraju teksta): u Hrvatskoj je četvero milijardera, odnosno četiri kompanije s procjenom vrijednosti iznad milijardu eura. To su, redom:
- HT d.d.
- Pliva Hrvatska d.o.o.
- INA d.d.
- HEP d.d.
Je li ovaj četverac očekivan? Iz cjelovitog popisa, kojeg možete pronaći na grafici, vidljivo je kako nije bilo drastičnih promjena među prva tri poduzeća u odnosu na godinu ranije. HT i Pliva Hrvatska popeli su se za jedno mjesto, INA se spustila za dva.
No, HEP se popeo za više od stotinu mjesta! Podsjetimo, HEP je već bio na samom vrhu liste u 2021. No, očito je kako je subvencioniranje cijena struje skupo koštalo domaću perjanicu, što se očitovalo i kroz iznimno tanku EBITDA maržu, koja je bila ispod 1 posto u 2023. godini, a oporavila se tek u prethodnoj.
Nakon velike četvorke vidimo deset poduzeća s vrednovanjem između 500 milijuna eura i 1 milijarde. I tu se nalazi mnoštvo dobro poznatih imena. Dominiraju ključne industrije: energetika, trgovina, financije i telekomi. Osim HEP Proizvodnje, koja je imala daleko bolju EBITDA maržu u prošloj godini, zvijezda je i Končar – DST, koji je zabilježio veliki rast na ovoj ljestvici – baš kao i na burzi.
Napomena: Procjene na temelju nekonsolidiranih godišnjih financijskih izvještaja koja poduzeća podnose FINA-i (“standalone” podaci). U slučaju povezanosti grupa poduzeća, odnosno u slučaju da poduzeća ili njihova poduzeća-majke imaju dionice uvrštene na burzi, prikazani podaci ne mogu služiti za zaključivanje o fer vrijednosti dionica grupa ili njihovih sastavnica.
Je li sva vrijednost koncentrirana u Zagrebu – ili ima iznenađenja?
Iznad 200 milijuna eura vrijednosti nalazi se 47 poduzeća, dok je preostalih 53 u razredu između 100 i 200 milijuna eura. Ako promotrimo regionalnu raspodjelu, Zagreb je i dalje dominantan. Čak 58 poduzeća s ove liste ima sjedište u glavnom gradu. Iznenađenje, međutim, nije u tome!
Očekivali biste naći Rijeku, Split i Osijek na vrhu, odmah ispod Zagreba. No, tu dolazimo do zanimljivosti: Rijeka ima tri poduzeća na popisu, a Split i Osijek samo po jedno!
Iznenađujućim metropolama najvrijednijih poduzeća pokazuju se Karlovac i Rovinj s po tri poduzeća na popisu. Malo je manje neobično što na listi imamo čak tri poduzeća sa sjedištem u Vukovaru, jer su donedavno sva tri bila povezana. Tu su i Poreč s dva predstavnika unutar prvih 20, a s istim brojem predstavnika može se podičiti i Koprivnica te Kaštela.
Gledajući NUTS2 regije, nakon dominantnih 58 poduzeća u Gradu Zagrebu, sljedeća je regija Jadranska Hrvatska s 18 predstavnika, Sjeverna Hrvatska s 14 te potom Panonska Hrvatska s 10 poduzeća. Pet je županija bez predstavnika (ovo nije iznenađenje): Bjelovarsko-bilogorska, Međimurska, Požeško-slavonska, Sisačko-moslavačka i Virovitičko-podravska županija.
Na stranu vrijednosti – kakve su plaće u tim poduzećima?
Mogli biste pretpostaviti kako bi plaće u ovim poduzećima trebale biti iznad prosjeka. Bili biste u pravu. I dok je prosjek za 2024. u Republici Hrvatskoj bio 1.318,00 eura neto, ponderirani prosjek plaća (korigiran za broj zaposlenih) među prvih 100 poduzeća po vrijednosti bio je 1.768,82 eura. Dakle, 34,21 posto više nego što je hrvatski prosjek. Visina plaća kod tih poduzeća rasla je za 10,1 posto u odnosu na 2023.
Netko će reći – sjedišta tih poduzeća su ionako u Gradu Zagrebu, gdje su plaće kudikamo veće, pa je razlog u tome. No, ako pogledamo prvih desetak poduzeća na listi, primijetit ćemo da je riječ o poduzećima koja zapošljavaju diljem zemlje. Telekomi, energetika, trgovine, kladionice – riječ je o industrijama gdje su radna mjesta snažno raspršena u prostoru.
Profil poduzeća unutar Top 100
Na kraju, provjerimo kakav je bio prosječni pripadnik ovog biranog društva. Intrigantno je što je medijan prihoda u 2024. u ovom društvu padao u odnosu na 2023. te je iznosio 193 milijuna eura. Uz tu visinu prihoda, prosječno poduzeće iz ovog društva imalo je 30,9 milijuna eura EBITDA ili, izraženo u omjeru s prihodima, nešto iznad 20 posto EBITDA marže.
Ključni čimbenik u rastu procijenjene vrijednosti bio je značajan pad ponderiranog prosječnog troška kapitala (WACC) s 10,4 posto u 2023. na 8,1 posto u 2024. Što je ovaj trošak niži, to bolje po vlasnike odnosno vrijednost poduzeća.
Nisu rasle samo plaće, već i medijalni broj zaposlenih u ovakvom poduzeću, i to s 553 u 2023. na 583 u 2024. Dakle, ova su poduzeća više zapošljavala i plaćala svoje zaposlenike.
Moguće je zaključiti kako su poduzeća uspjela zadržati bruto profitabilnost unatoč većem zapošljavanju i rastućim troškovima radne snage. No, koliko je ova situacija održiva i koncentriraju li se ona zapravo na povećanje profitabilnosti, a ne samo prihoda?
Takve će nam odgovore dati procjene vrijednosti za godinu na izmaku, koje će biti dostupne za 6 mjeseci nakon predaje godišnjih financijskih izvještaja za 2025.
Metodološke napomene
Procjena vrijednosti poduzeća na portalu Bon.hr koristi medijalnu vrijednost sedam različitih metoda, uz normalizaciju. Metode su: (i) EVA, (ii) RD (rezidualna dobit), (iii) FCF (metoda slobodnog novčanog toka), (iv) likvidacijska vrijednost, (v), EV (vrijednost poduzetnika), (vi) metoda višekratnika i (vii) Altmanov z-skor. Ova procjena obuhvaća cjelokupno poduzeće, iako se na njihovim certifikatima prikazuje i procijenjena prodajna vrijednost za 100 posto udjela, odnosno procjena vrijednosti vlasničkog kapitala.
Autor metodologije, dr.sc. Hrvoje Serdarušić, doktorirao je pri Doctorate Paneuropean Studies, Joint PhD Programmes u Eisenstadtu u Austriji na temu “Economic Value Added of Croatian Companies”. Korištenu metodologiju možete detaljnije proučiti ovdje.
Zanima vas koliko vrijedi vaše poduzeće ili preciznija vrijednost poduzeća koje namjeravate kupiti? Odsad to više nije privilegija velikih – uz pomoć certifikata procjene vrijednosti na portalu Bon.hr to je dostupno svakom zainteresiranom: više saznajte ovdje.